柏基的智慧基石
柏基是一家百年以上历史的投资机构，总部在苏格兰，2019年在中国设立分支机构，2024年在全球范围设立中国权益投资团队，长期坚守费雪投资理念，堪称全球成长股投资标杆，近20年复合收益率跑赢巴菲特的哈撒韦。
柏基在投资智慧方面的进化比巴芒更贴近时代脉搏。巴芒的“成长”是看得懂的好生意，商业模式稳定且具有宽阔的护城河，而柏基青睐的成长则是非线性突变和超常回报。在长期主义上，柏基和哈撒韦是一样的，但在投资标的上，柏基积极拥抱技术变革和高科技公司，与哈撒韦迥然不同。
柏基之所以如此笃信变革型成长机会，长期对高科技公司下重注的底气，源于其三块智慧基石：
第一个对柏基投资哲学有重大影响的思想来源是圣塔菲研究所。我在介绍《复杂》这本书的时候提到过它，“复杂适应系统”是圣塔菲研究所的研究重点之一，经济学家布莱恩·阿瑟正是在这里开创了复杂经济学，复杂经济学的收益递增思想就是柏基的第一块智慧基石。
收益递增表达的是这样一种经济规律：一项技术、一种产品或服务、一家公司因为偶然或创新的策略持续领先，正反馈效应就会不断放大它的优势，呈现高速增长，直至完全锁定市场，并成为新的市场标准。收益递增思想深刻诠释了微软、谷歌、亚马逊等科技巨头的崛起，并被硅谷广泛接受为投资与创新的底层逻辑。借助收益递增，柏基也更好地理解了这些高科技企业，并进行了持续的投资实践。柏基合伙人詹姆斯·安德森曾公开表示，阿瑟的理论为其投资框架提供了关键支撑，尤其在识别“赢家通吃”型企业的早期信号方面。
柏基的第二块智慧基石是贝塞姆宾德关于股票市场回报的不对称性研究。该研究显示，美国股市的绝大部分回报来自于一小部分公司，美国股市1926~2015年的25782只股票中只有不到一半的回报率高于30天短期国债利率；净收益总额中有一半仅由90家公司创造，回报最好的30只股票大约占到了整个股票市场回报的1/3，也就是说占到样本数0.12%的股票创造了整个股票市场1/3的财富。贝塞姆宾德也研究了中国A股市场，得到结论非常类似：99.5%的公司加在一起创造的净财富是零。
回报不对称性同时也说明了，为什么指数基金和被动投资策略在长期往往能够超越大多数主动管理的投资基金，因为通过持有广泛的市场指数，更有可能间接投资到少数提供超常回报的股票。关于回报不对称性，芒格也有过类似论述，可见在底层思维上，大投资家都是相通的。
既然股市回报完全源自极少数公司推动是一种普遍共性，那么就意味着在股市并不存在长期的系统性机会，成功与否取决于能否发现顶级赢家，如果发现不了，那么买入指数基金也许是合理的。理想状态是，有一个能筛选出顶级赢家的投研机制。
回报不对称性给柏基的启发是：聚焦成长是高回报的关键。柏基和贝塞姆宾德研究小组进一步合作研究表明：现金流累积、资产规模迅速增长、高额研发支出、股价超跌这4项指标是识别优质成长型公司的有效手段。
第三块智慧基石是演化经济学家卡洛塔·佩雷斯关于技术-经济演化周期范式的研究。佩雷斯分析了过去200年5次技术变革的5个阶段，从中归纳了技术变革和资本之间存在关系密切的普遍规律，给柏基提供了从技术变革周期来思考领先科技公司反复涌现和更迭的周期思维。
人类经济发展史上，以蒸汽机、电力、汽车、集成电路为代表的技术创新，每一轮周期都长达40~50年，推动全球经济以前所未有的速度发展，而每一次重大技术革新又会破坏原有产业结构，产生新的产业网络，建立新的基础设施；一些曾经辉煌的公司因为守旧而衰落，逐渐退出历史舞台，而拥有全新产品和服务的企业则迅速崛起。
在技术革命周期中，金融资本犹如嗅觉灵敏的猎狗紧随不舍，对技术变革起到了促进、传播、放大的作用，当然期间也有落寞和幻灭。互联网泡沫破灭后的两年，市场大幅下挫，柏基团队花了很多时间研究佩雷斯的范式理论，解释和推敲当时的局面，最后得出的判断是：泡沫破灭不是新经济范式死亡，而是诞生强大科技公司的前兆。根据这一判断，柏基不仅没有放弃对互联网企业的投资，还继续增加了亚马逊和谷歌等公司的投资份额。
近两年，人工智能快速发展，成了柏基单列出来的研究主题。柏基认为，下一个10年的增长前沿和发展引擎将基于数据和人工智能，一定会出现超级回报的投资机会。柏基旗舰基金SMT联合基金经理劳伦斯·伯恩斯曾于复杂经济学家布莱恩·阿瑟有过一段长时间的交流，阿瑟认为人工智能是古腾堡印刷机诞生以来最重要的事，建议伯恩斯多多关注人工智能的发展。从柏基的投资组合看，人工智能方面的投资聚焦于基础设施、人工智能应用和人工智能模型等领域，其中英伟达、阿斯麦和台积电是柏基重仓的企业，另外莫德纳是AI药物研发方面的重点持仓企业，持仓的软件企业Shopify致力于AI电子商务应用，Ocado专注改善仓库自动化，Zalando专注个性化时尚建议，Ginkgo专注新药和生物工程创新，柏基也重点投资了字节跳动、阿里等中国企业。
《柏基投资之道》出版于2025-11-15，所引用数据应该会更早一些。
延伸阅读书单：
《复杂经济学》布莱恩·阿瑟
《技术的本质》布莱恩·阿瑟
《技术革命与金融资本》卡洛塔·佩雷斯